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Estas siete estrategias pueden ayudarle a encontrar ganadores de valor y evitar trampas
Desde hace años, este ha sido un mercado para la inversión de crecimiento, no para la inversión en valor. Las acciones que parecen caras solo parecen encarecerse.
Las acciones de valor supuesto parecen baratas y, a menudo, permanecen así.
El péndulo debería cambiar en algún momento. Si bien la tan esperada rotación del crecimiento al valor se ha pronosticado durante una década, llegará eventualmente. Mientras tanto, la inversión en valor aún puede ser gratificante, si se hace correctamente.
Es cierto que es más fácil decirlo que hacerlo. No existe una forma única de encontrar acciones de valor de calidad. Los fundamentos atractivos generalmente ayudan, pero los ganadores de gran valor pueden tener atributos que no se muestran en números a corto plazo.
Y las acciones que parecen extraordinariamente baratas pueden no cumplir su promesa.
Sin embargo, el enfoque correcto puede ser muy útil. Estas siete estrategias pueden ser una gran parte para atacar la inversión de valor de la manera correcta:
- Comprender la diligencia debida
- Inversión de valor utilizando ganancias y flujo de caja
- Inversión de valor utilizando activos
- Buscando «trampas de valor»
- Yendo más allá de los fundamentos
- Leyendo las presentaciones
- Prestar atención a la gestión y a los catalizadores
Inversión de valor: comprensión de la diligencia debida
Por supuesto, la debida diligencia es importante para todos los estilos de inversión. Pero su importancia aumenta en la inversión de valor, donde el enfoque en el análisis fundamental es mayor. En la inversión de crecimiento, un inversor puede tener éxito utilizando principalmente análisis cualitativos.
Por ejemplo, un inversor que reconoció el potencial de Zoom Video Communications (NASDAQ: ZM ) para beneficiarse de la nueva pandemia de coronavirus no tuvo que pagar exactamente el precio correcto. Lo mismo ocurre con otros grandes ganadores como Shopify (NYSE: SHOP ) o Tesla (NASDAQ: TSLA ).
Un ganador del crecimiento puede ocuparse de las preocupaciones de valoración rápidamente, asumiendo, por supuesto, que la historia del crecimiento se desarrolla. Si la historia no se desarrolla, en términos generales, pagar un precio más bajo no será suficiente para recuperar rendimientos positivos.
Pero la inversión en valor se basa en el objetivo de pagar el precio correcto según el valor actual . Y la mayoría (pero no todos) los objetivos de valor generalmente no están creciendo tan rápido. En ocasiones, un negocio puede estar en declive, pero un caso de toros de “colilla de cigarro” significa que de todos modos hay suficiente valor.
Desde una perspectiva fundamental, simplemente hay menos margen de error. Y eso significa que la debida diligencia debe ser, bueno, diligente.
La debida diligencia cubre todos los aspectos de una acción, cada uno de los cuales tiene sus propios desafíos y oportunidades. Pero desde el principio, los inversores deben comprender que la inversión en valor no es ni puede ser simple.
La inversión en valor no es solo comprar acciones con múltiplos de precio-beneficio bajos o altos rendimientos de dividendos. Es importante destacar que no se basa únicamente en el uso de cifras disponibles públicamente que pueden tener errores o, más comúnmente, no tienen en cuenta factores únicos que pueden inflar o desinflar las ganancias o el valor de los activos.
En una palabra, la inversión en valor es complicada. Por eso es un desafío y puede ser gratificante.
Uso de ganancias y flujo de caja:
A pesar de que la inversión en valor no se trata solo de bajos precios-ganancias o múltiplos de flujo de efectivo sin precio, esas características pueden ser una gran parte de un caso alcista basado en el valor. Si el múltiplo es demasiado bajo en relación con el crecimiento, la acción debería ser una compra.
Una vez más, averiguar si el múltiplo es demasiado bajo es más fácil de decir que de hacer. Y los inversores en crecimiento también pueden creer que el precio de una acción no refleja el potencial del negocio. Al final del día, toda inversión es inversión de valor.
Pero el valor que buscan los inversores es una acción que, en pocas palabras, sea demasiado barata en relación con su capacidad para generar ganancias o flujo de caja. Vale la pena señalar que esas dos métricas no son lo mismo. Las ganancias se basan en prácticas contables que generalmente suavizan el resultado, por ejemplo, deduciendo la depreciación, que se calcula sobre una base anualizada durante la vida del activo.
El flujo de caja libre, sin embargo, se basa en el efectivo real que entra por la puerta, que puede experimentar una volatilidad significativa. Los gastos de capital (efectivo gastado para adquirir o construir activos que luego se deprecian) pueden variar ampliamente de un año a otro. Los cambios en el capital de trabajo, como el inventario, también pueden afectar el flujo de caja libre en un período determinado.
Las ganancias generalmente ofrecen una imagen más fluida y normalizada de cuán rentable suele ser una empresa. Pero no siempre. Las cifras que no son efectivas, como la depreciación y la amortización, pueden reducir las ganancias de una manera que oscurece la generación de flujo de efectivo libre fuerte y consistente.
Por supuesto, utilizando las ganancias o el flujo de caja libre, una dificultad en la inversión de valor es determinar si una acción es realmente demasiado barata. Un modelo de flujo de efectivo descontado, que utiliza estimaciones de crecimiento y una tasa de descuento que refleja el rendimiento esperado, es una herramienta. Pero los modelos DCF son tan buenos como las entradas. Si un inversor cree que el crecimiento será más rápido o más prolongado de lo que demuestra ser el caso, un resultado de DCF resultará demasiado alto.
Las reglas generales también ayudan. Usando una tasa de descuento del 8% (el rendimiento esperado), una acción con un crecimiento de ganancias cero en teoría debería cotizar a 12.5 veces las ganancias. Un múltiplo precio-beneficio de la mitad de la adolescencia, entonces, precios en un crecimiento bastante modesto. Si un inversor ve una acción cotizando en ganancias de 16x o 18x, pero ve un crecimiento impresionante en el camino, es muy posible que haya encontrado un ganador.
Inversión de valor: uso de activos
Los inversores de valor no solo miran las ganancias. Los activos también pueden respaldar un caso alcista.
Después de todo, es posible que el precio de una acción caiga por debajo del valor real de los activos de la empresa. Un ejemplo reciente bien cubierto es Dell (NYSE: DELL ), cuya participación en VMware (NYSE: VMW ) vale más que la capitalización de mercado total de la compañía. Incluso considerando la deuda en el balance, era y sigue siendo relativamente sencillo crear un caso de suma de las partes de que los activos de Dell estaban siendo infravalorados por el mercado.
Los activos duros como los bienes raíces, a diferencia de la propiedad de acciones o negocios completos, pueden respaldar un caso alcista basado en activos. Lo mismo ocurre con el efectivo en el balance. En ocasiones, las acciones pueden cotizar por debajo de su valor de liquidación hipotético. En otras palabras, si la gerencia cerrara el negocio mañana, vendiera inventario y propiedades a precios de remate y devolviera los accionistas en efectivo, esos accionistas aún obtendrían ganancias. En teoría, aunque no siempre en la práctica, el valor de liquidación debería presentar algo cercano a un piso para el precio de las acciones, creando lo que coloquialmente se llama un escenario de “cara, gano, cruz, no pierdo mucho”.
Hay un problema importante con los casos de toros basados en activos: generalmente sugieren problemas importantes con el negocio en sí. Después de todo, si los activos tienen valor real, pero la empresa está obteniendo una ganancia mínima (o registrando pérdidas), entonces la empresa está haciendo un trabajo extremadamente pobre al utilizar esos activos.
Un excelente ejemplo de este problema es el operador de restaurante Ruby Tuesday . Durante años, los inversores de valor argumentaron que las acciones de Ruby Tuesday eran demasiado baratas, ya que cotizaban muy por debajo del valor de mercado de su cartera de restaurantes de propiedad. Sin embargo, Ruby Tuesday, que operaba en esas propiedades propias, no estaba ganando dinero.
Por lo tanto, el caso del valor argumentó que las propiedades serían mucho más valiosas si tuvieran otro restaurante en ellas. Como era de esperar, ese caso nunca ganó mucha tracción en el mercado.
Ruby Tuesday terminó convirtiéndose en privado en 2017 por menos de $ 3 por acción. Los accionistas a largo plazo que apostaron por el caso del valor impulsado por los bienes raíces generalmente perdieron una buena parte de su inversión original. Los activos por sí solos generalmente no son suficientes para un caso alcista sólido.
Buscando ‘trampas de valor’
Cualquiera que sea la métrica fundamental utilizada para encontrar una jugada de valor, es importante recordar que los números por sí solos no constituyen un argumento alcista. La inversión en valor no se trata solo de encontrar acciones «baratas». Se trata de encontrar acciones infravaloradas.
Después de todo, muchas acciones son baratas al menos por alguna dirección fundamental. Muchos son baratos por una buena razón: porque el mercado espera que el crecimiento de las ganancias se desacelere o, en algunos casos, teme que se vuelva negativo.
Entonces, si los fundamentos son atractivos, particularmente en un mercado que todavía está por debajo de los máximos históricos, la suposición predeterminada debería ser que el mercado está ajustando la valoración para adaptarse a las perspectivas de la empresa, en lugar de dejar una oportunidad de compra a la vista. Eso es particularmente cierto para los nombres de gran capitalización bien cubiertos.
Un ejemplo obvio es AT&T (NYSE: T ). Las acciones de T parecen muy baratas a 9 veces las ganancias futuras y 1,15 veces el valor en libros. El dividendo de AT&T rinde un 7,4% en un momento en que el Tesoro a 10 años ofrece menos del 1%. A primera vista, las acciones de T parece una de las mayores gangas del mercado.
Pero las acciones de AT&T son una de las acciones de propiedad mayoritaria del mercado. Debería haber razones por las que las acciones son baratas, y las hay. DirecTV está en declive, y su intento de vender el negocio supuestamente ha dado lugar a ofertas «lowball» . El negocio de la telefonía fija se está desvaneciendo. También continúa luchando contra sus rivales Verizon Communications (NYSE: VZ ) y T-Mobile (NASDAQ: TMUS ). Time Warner se enfrenta a una presión de corte de cables.
Aquí existen riesgos muy reales que sugieren que las acciones T deberían estar baratas en este momento.
Para ser claros, eso no significa que no haya argumentos alcistas para las acciones de T. De hecho, la compañía registró sólidos resultados en el tercer trimestre que mostraron fortaleza en áreas clave, incluidas las adiciones de suscriptores inalámbricos. Pero un inversionista que hace ese caso alcista no puede simplemente mirar los números, y particularmente los números simples y titulares como el rendimiento de dividendos y el múltiplo de P / E. Ese inversor debe creer, con razón, que el mercado está subestimando el potencial de crecimiento de AT&T.
Los números simples no son suficientes para hacer ese caso. Para las acciones de AT&T, no ha sido suficiente. Los inversores podían y lo hicieron en un caso sencillo basado en la valoración de los últimos años. Durante los últimos cinco años, incluso con ese rendimiento, las acciones de T han arrojado un total del 9%. El S&P 500 , incluidos los dividendos, ha obtenido un rendimiento del 86%.
Inversión de valor: más allá de los fundamentos
En total, un caso de valor tiene que ir más allá de los números. Pero un buen caso no tiene que depender en absoluto de los números.
El tipo más común de caso de valor que va más allá de los fundamentos es una jugada de cambio. Actualmente, dos obras de este tipo son de propiedad generalizada: General Electric (NYSE: GE ) y Rite Aid (NYSE: RAD ). Las acciones de GE cotizan a 23 veces las ganancias futuras y el doble del valor contable; ninguno de los dos se ve atractivo. Es probable que Rite Aid no sea rentable este año fiscal, según sus orientaciones. Las acciones de RAD cotizan por debajo del valor en libros, pero debido únicamente a los activos intangibles y al fondo de comercio.
La esperanza para ambas empresas, y muchas otras, es que las operaciones mejoren y los fundamentos seguirán. En otras palabras, esas acciones aún no son baratas, pero podrían serlo en el futuro.
Una vez más, la inversión en valor no se trata solo de mirar los números. A veces, los números engañan. Un favorito de valor desde hace mucho tiempo es St. Joe Company (NYSE: JOE ), un desarrollador de bienes raíces en Florida. Las acciones de JOE cotizan a casi 50 veces las ganancias de los últimos 12 meses y casi 3 veces el valor en libros. Pero los alcistas argumentan que eso se debe en gran parte a que ni las utilidades ni la contabilidad del balance captan adecuadamente el valor que la empresa está creando.
Esos toros han tenido que esperar mucho tiempo, ya que JOE pasó una década operando principalmente de lado. La acción finalmente se ha disparado este año a un máximo de ocho años.
Leyendo las presentaciones
Evidentemente, no es fácil examinar todos estos aspectos de varias poblaciones. Pero vale la pena repetirlo: la inversión en valor no es simple.
Y existe una forma para que un inversor recopile esta información: presentaciones de la empresa ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Las presentaciones ante la SEC no son necesariamente un atajo, pero contienen una gran cantidad de información. Los requisitos legales, por su parte, garantizan que la información contenida en las presentaciones sea confiable. Los directores ejecutivos y directores financieros deben certificar que las presentaciones anuales y trimestrales son precisas.
Las presentaciones anuales en el Formulario 10-K en particular contienen una gran cantidad de datos y comentarios. Las métricas financieras de la compañía se revelan no solo para el año más reciente, sino también para períodos pasados. Las regulaciones recientes requieren que muchas empresas proporcionen «desglose de ingresos», lo que desglosa las categorías de ingresos generados por el negocio.
La sección «Factores de riesgo» abarca desde amplios (ataques terroristas) hasta desafíos específicos de la empresa relacionados con la competencia o la ejecución. Y la “Discusión y análisis de la gerencia”, a menudo denominada MD&A, brinda una explicación a menudo detallada del desempeño de la empresa.
Para muchos inversores que comienzan con la debida diligencia, el Formulario 10-K es el punto de partida. E incluso para las acciones y empresas que los inversores conocen bien, estos formularios pueden proporcionar información nueva y valiosa.
Inversión de valor: prestar atención a la dirección y a los catalizadores
Uno de los aspectos más difíciles de la inversión de valor es lidiar con la administración. Muy a menudo, la gestión es, si no el caso real de que una acción sea barata, un obstáculo para un rally.
Para las acciones ricas en efectivo, por ejemplo, la preocupación es que la gerencia derroche el efectivo en una adquisición en lugar de devolverlo a los accionistas o hacer inversiones inteligentes en el negocio. En otros casos, puede haber un camino para desbloquear el valor para los accionistas en teoría, pero un equipo de gestión que sigue siendo terco. (Un problema común: una empresa que debería venderse a sí misma, solo para que los gerentes arraigados prefieran la seguridad laboral a la rentabilidad de los accionistas).
También está el problema del catalizador. Una acción que es barata seguramente puede permanecer barata durante bastante tiempo. Particularmente para los nombres más grandes y ampliamente cubiertos, es probable que la historia tenga que cambiar antes de que la valoración por sí sola pueda impulsar un repunte. Esto parece ser un problema en este momento tanto para Intel (NASDAQ: INTC ) como para International Business Machines (NYSE: IBM ). Ambas acciones parecen baratas. Pero los mercados consideran que ambas empresas han superado sus picos de crecimiento. Hasta que esa percepción cambie, la valoración probablemente no lo hará.
Por supuesto, la gestión también puede ser una ventaja. El nuevo liderazgo a menudo es una parte clave de un caso de cambio radical. Y los inversionistas de valor inteligentes pueden encontrar un catalizador que el mercado está perdiendo, ya sea una unidad de negocios que podría (o se venderá) o un inversionista activista que sacudirá las operaciones.
Vale la pena repetirlo: la inversión en valor no se trata solo de números. Eso es cierto para evitar las trampas de valor, y también es cierto para encontrar jugadas de valor.
